八字测名源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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八字测名　　来源：源达

八字测名　　投资要点

　　券商金股有哪些特征？

八字测名　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

　　券商金股(🐽)策略的复盘和回测

八字测名　　对全部金股组合进行(🐡)回测分析，跑赢(🌁)中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商(🖕)金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略(🐖)，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最(⬜)大回撤46.18%。

　　券商金股策(⏸)略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反(🥁)映出在牛(🤹)市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票(💞)仓位的方式规避风险(👑)。2024/9/24以来，指数重新进入上行(📈)区间，金股研究的意义凸显。

八字测名　　①(🥑)按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年(🕖)牛市(🍎)的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对(🌨)更优；③按是否(🛑)首次推荐：12个月内首次推荐(👿)金股的策略表现优于重复推荐金股。

八字测名　　优选金股策略：年化收益率19.56%

八字测名　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自(👱)由现金流和经营净现金流（TTM）为(💝)正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池(🧟)，近(🎞)两(🧦)年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的(❗)超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同(🌅)期的年化收益率为12.93%）。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、(💂)赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

八字测名　　风险提示

　　国内经济(🔺)增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

八字测名　　一、券商金股(🐊)有哪些特征

八字(🔣)测名　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞(⏪)后性，如年报数据通常到(🚲)次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线(🧗)规定

披露类型

披露内容

八字测名法定披露时限

数据滞后性

八字测名季度(🎪)报告

八字测名前十大重仓股

季度结束之日起15个工作日内

约1–3个月

半年度报告

全部持仓股票

八字测名上半年结束之日起60日内（自然日）

八字测名2个月

八字测名年度报告(🕥)

全部持仓股票

年度结束之日起90日内（自然日）

3个月

　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

　　券商月度金股能够体现券(💟)商研究所的核心(⛩)竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前(💩)的板块和风格特征进行行业选择，形成(🍖)月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商(🍟)研究所的核心研究能力。

八字测名　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

　　(🤥)资料来源：源达信息证券研究所

　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

　(🚇)　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

八字测名　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐(⚪)有一定的重复性(🕠)，我们根据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

八字测名　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

　　资料来源：每市，Wind，源达信(💕)息证券研究所

　　金股推荐更偏(👚)好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占(🥋)比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机(✍)构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

八字测名　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）(🍕)分布(🎳)

　　资(🏈)料来源：Wind，源达信息证券研究所

八字测名　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高(🍌)。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中(📊)游制(🌍)造板块最受青睐。

　　图5：月度金股的行业分布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　二、券商金股的复盘和回测

　　对全部金股(🔠)建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调(🥉)仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波(🤩)动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

八字测名　　图6：券商金股股票池整体收益率回测

八字测名　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

八字测名　　券商金股(🛁)策略在指数上行期的(🛐)荐股能力较强。券商金(🧛)股策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而(🌐)在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取(🍇)降低股票仓位(👃)的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间(🚙)，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相(🎣)对收益。

　　(🅿)表2：月度金股绝对收益率（%）

年份

八字测名01月

八(🦉)字测名02月

八字测名(📴)03月

04月

八字测名05月

八(💕)字测名06月

07月(📅)

08月

09月

八字测名10月

八字测名11月

八字测名12月

合计

2018

八字测名0.26

-2.19

八(💇)字测名0.99

八字测名-2.55

1.87

-7．(🈺)00

0.14

-5.94

0.49

-10.09

八字(✉)测名2.07

八字测名-2.63

-22.66

2019

2.91

八字测名16.17

八字测名9.57

八字测名-2.63

八字测名-5.44

5.76

1.74

八字测名2.73

八字测名1.59

2.36

八字测名0.39

八字测名8.43

八字测名50.92

2020

八字测名3.04

4.52

-7.36

6.55

八字测名3.37

八字测名12.17

八字测名13.2

4.14

-7.37

八字测名2.88

八字(😄)测(🐀)名3.80

6.35

52.9

八字测名(✌)2021

八字测名2.37

-1.96

八字测名-2.69

4.06

6.09

八字测名6.13

3.02

4.29

八字测名-4.41

-0.08

八字测名5.4

-0.58

23.06

2022

八字测名-11.70

八字测名2.77

-8.79

八字测名-9.93

6.54

9.55

八字测名-0.12

-4.99

八字测名-6.35

1.53

八字测名2.65

八字测名-2.98

-21.81

八字测名2023

6.51

八字测名-0.07

-2.09

-0.66

八字(🔠)测名-3.15

2.99

八字测名-3.58

八字测名-5.71

八(🔀)字测名-2.09

-2.91

八字测名1.69

八字测名-2.49

-11.51

2024

八字测名-16.61

12.48

2.77

八(👩)字测名1.40

八字测名-1.26

八字测名-5.06

八字测名-2.37

八字测名-4.45

八字测名19.24

八字测名-0.15

八字测名1.66

八字测名-1.17

2.25

2025

八字测名0.60

4.40

0.28

-0.91

八字测名0.86

八字测名1.46

6.81

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

八字测名　　表3：月度金股相对中证全指的超额(🔅)收益率（%）

年份

八字测名01月

02月

03月

04月

05月

06月

07月

08月

09月

八字测名10月

八字测名11月

12月

八字测名合计

八字测名2018

八字测(🚑)名-1.28

2.54

1.16

1.31

八字测名2.19

1.95

0.47

八字测名0.68

八字测名-0.78

八(🆚)字测名-0.75

八字(🦔)测名-0.16

八字测名2.19

八字测名7.27

2019

0.25

八字测名-1.71

八字测名1.53

-1.17

1.32

八字测名2.83

八字测名2.44

八字测名3.44

八字测名0.88

八字测名1.42

1.99

八字测名0.93

19.81

八字(⏰)测名2020

3.29

4.43

八字测名-0.89

1.22

八字(🎞)测名3.09

4.2

八字测名0.34

2

八字测名-1.29

八(🤪)字(🖖)测名1.89

八字测名-0.19

3.21

27.97

八字测名2021

八(🥪)字测名2.48

-1.99

八字测名0.58

八字测名2.02

1.31

八字测名5.7

八字测名6.9

1.59

八字测名-3.78

-0.38

八字测名(🛃)2.77

-1.91

八字测名16.86

2022

-2.25

八字测名(🔵)0.02

-1.23

八字测名-0.43

八字测名1.05

0.4

3.17

-1.94

1.33

八字测名4.37

八字测名-5.3

八字测名-0.9

-1.49

2023

-0.97

八字测名-0.13

-1.28

八字测(⏳)名0.82

0.53

2.05

八字测名-5.64

0.09

-1

-0.61

八字测名1.54

八字测名-0.27

八(🌏)字测名-4.48

八字测名2024

八字测名-4.23

2.75

1.38

八字测名0.4

0.25

八字测名0.72

-1.89

-0.33

八字测名-2.86

-2.01

0.58

0.8

八字测名-5.18

2025

3.09

八字测名-0.23

0.71

2.41

-1.24

八字测名0.39

八字测名5.49

八字测名　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

八字测名　　进一步，我们通(🕞)过券商推荐家数、券商类别、(🤗)是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

　　（1）推荐家数(🐳)：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向(❌)下时，资金平仓使得这部分个股的抛(🖲)压也是最大的。

　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

八字测名　　资(👓)料来源：每市(💪)，Wind，源达信息证券研究所

八字测名　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指(🏊)）

八字测名项目

八字测名4家及以上(😺)推荐的金股组合

2-3家推荐的金股组合

八字测名独家推荐的金股组合

八字测名组合收益（%）

31.29

51.15

八字测名74.16

八字测名组合超额收益率（%）

八(💈)字测名31.43

八字测名51.29

74.30

八字测名年化组合收益率（%）

3.86

5.90

8.01

八字测名年化波动率(👯)（%）

八字测名15.04

8.81

八字测名7.02

最大回撤（%）

八字测名-58.31

八字测名-33.70

八字测名-26.28

八字测名夏(👪)普

0.19

八字测名0.64

1.14

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

八字测名　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性(Ⓜ)相对更优。根据券商(🎷)佣金收入排名分类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整(🚶)体(🌐)收益率更高、波动率和回撤(👖)更小，大券商推荐金股的(🎋)年化收益率为(🈴)7.59%，年(🏉)化波动率6.89%，夏普比率1.09。

　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

八字测名　　资料(🍱)来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

八字测名　　表5：按照金股是否为大券(👕)商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

项目

八字测名小券商推荐金股

八字测名大券商推荐金(😔)股

组合收益（%）

八字测名(🤳)43.35

八字(🤩)测名69.5

八字测名年化组合收益（%）

5.12

八字测名7.59

年化波动率（%）

7.08

6.89

八字测名最大回撤（%）

八字测名-30.41

八字测名-27.32

夏普

0.72

1.09

八字测名　　资料(💧)来源：Wind，源达信息证券研究(🚾)所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

八字测名　　（3）首次推(🐿)荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为(📟)首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次(🔱)推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推(🐗)荐金股组合收益率（%）

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

八字测名项目

首次推荐

八字测名非(🛷)首次推荐

组合收益（(🌡)%）

142.38

八字测名57.40

八字测名年化组合收益（%）

八(🔳)字测名13.06

八字测名6.49

八字测名年化(🎇)波动率（%）

八字测名11.87

八字测名6.58

最大回撤（%）

-35.70

-27.63

夏普

八字测名1.11

0.98

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　三、优选金股策略

八字测名　　由于月度(😀)券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

八字测名　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金(💈)流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票(😀)池，近两年的月度金股数目在15-25只左(🕣)右。由于2018年股票(⛩)池数量较少，因此(🐝)我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累(🎲)计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

八字测名　　2025年(👑)6月，优选金股股票池共15只：恺(😲)英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

八字测名　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

八字测名　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表7：优选金股策略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

2019

2020

2021

2022

八字测名2023

八字(🏡)测名2024

八字测名2025（至今）

八字测名组合收益率（%）

八字测名76.28

八字测名56.28

10.38

-20.32

-17.22

21.48

八字测名14.23

八字测名超额收益率（%）

40.21

八字测名(㊗)29.07

八字测名15.57

八字测名1.31

八字测名-5.84

6.8

八字测名15.25

八字测名　　资料来(👵)源：Wind，源达信息证券研究所 2025年(💊)截至6月11日

八字测名　　四、风险提示

　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差